摘要：
... ■ 韩 昱
美联储降息预期波澜再起。
据新华财经消息，美联储主席鲍威尔在出席半年度国会听证会（以下简称“听证会”）时表示，若非担心美国加征关税可能破坏美联储多年来的抗通胀努力，近期经济数据本可能为继续降息提供依据。鲍威尔虽然没有明确排除7月份降息的可能性，但其表态未释放强烈信号。他说：“由于经济和就业市场仍旧强健，我不认为我们有任何需要着急。”
鲍威尔之所以对7月份降息可能性问题作出回应，是因为近期多位美联储官员公开发声支持提前降息。比如，美联储副主席鲍曼表示，支持最早7月份降息。如果美国通胀继续下降或者就业市场走弱，联邦公开市场委员会就可以降息。美联储理事沃勒则更为激进，沃勒直言：“我们最快可以在7月份开始降息。”
虽然近期美联储官员释放出“分歧十足”的信号，但在笔者看来，基准情况下，美联储在7月份降息概率仍较小，今年首次降息或在9月份。
一方面，美国通胀仍有隐忧。当前美国贸易等政策仍存高度不确定性，尤其对于美国关税政策风险，美联储认为其对通胀的影响可能会更加顽固，造成通胀的长期上行。在听证会上，鲍威尔警告称，美国的关税政策带来了双重风险，其中之一是可能推高进口商品价格，加剧短期通胀。同时，尽管当前美国长期通胀预期仍锚定在2%水平上，但关税的“第二轮效应”可能延长价格压力，需密切监测。
在6月19日美联储进行的最新一次议息会议上，美联储宣布将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变，连续第四次“按兵不动”。美联储发表的声明中也提到“通胀率仍然略高”，并在经济前景预测（SEP）中调高通胀预期，将2025年、2026年、2027年美国PCE（个人消费支出）物价指数预期中值从3月份的2.7%、2.2%、2.0%分别调高至3.0%、2.4%、2.1%。
此外，近两个月美国的通胀数据看起来并未明显体现出其关税政策带来的冲击，这可能主要是因为关税向物价的传导作用尚未显现。鲍威尔在听证会上表示，美国2021年通胀大幅升高的经历让美联储警惕类似情况重演。他还暗示了6月份和7月份美国通胀数据的重要性。由此判断，美联储或会保持观望到8月底相关数据公布时，届时美国关税政策对其通胀的影响也会更加显现，预计美联储将在9月份采取对应的行动。
另一方面，美国就业数据还算稳健。6月初，美国劳工统计局公布的最新数据显示，美国5月份非农就业人口增加13.9万人，尽管创2月份以来新低，但仍高于市场预期的13万人。与此同时，美国失业率连续第三个月维持在4.2%水平。鲍威尔在听证会上表示，美国劳动力市场持续强劲，5月份失业率降至4.2%，接近“最大就业”水平，工资增长适度且未引发显著通胀压力。
鲍威尔还重申了美联储的双重使命目标，即在支持就业的同时确保物价稳定，并表示美国经济仍处于“良好位置”，短期内不会调整利率，但保留根据数据及风险变化采取行动的灵活性。从数据以及鲍威尔表态可以看出，美国经济虽有下行压力，但劳动力市场短期内骤然“降温”的概率也较低，美联储立刻降息的必要性或不足。
此外，在6月19日美联储议息会议公布的经济前景预测中，美联储官员在利率点阵图中虽仍预期今年降息两次，与此前3月份的预期一致，但预期不降息的官员人数有所增多，从此前的3人上升至7人，占比升至近37%。这一方面体现出美联储内部分歧加大，另一方面也客观体现了美联储官员对降息的预期有所降低。
6月25日最新FedWatch数据显示，市场押注美联储在7月份降息的概率为20.7%，虽然较一周前（12.5%）有所提高，但市场仍预计美联储有接近八成的概率在7月份议息会议上维持利率不变。综上可以看出，虽然近期美联储官员释放出提前降息的信号，但实质性降息在美国通胀隐患仍存、劳动力市场尚有韧性的背景下，可能需要等到9月份。
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